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一貶一增　利空翻身利多

【炫麗鑫金銀投資新聞中心／整理彙編】8月11日，在中國人民銀行改變報價規則後，人民幣對美元中間價應聲下跌1136個基點，貶值幅度達到1.83%，而在隨後的8月12日，人民幣匯率再次大幅貶值，最高點一度摸到1美元兌6.44元人民幣，這次人民幣匯率貶值不只創下了2011年12月以來的新低，同時還創下了自人民幣匯率1994年貶值以來的最大單日跌幅。

雖然這輪人民幣貶值具有一定的突然性和快速性，但是由於人民幣貶值預期一直存在，所以不必過分驚訝。根據近期公佈的資料顯示，中國7月出口與去年同期相比下降8.9%，預期值為下降0.3%，6月為增長2.1%；當月進口與去年同期相比下降8.6%，預期為下降6.6%，6月為下降6.7%。從上面的資料可以看出中國經濟的三駕馬車之一進出口資料大幅低於預期，並且顯示外需還在持續下滑。

匯率機制將更加市場化

由於市場普遍預測2015年中國經濟將面臨自上世紀90年代以來最弱的增長，為了防止資本外逃和保護外幣借款人，以及中央政府尋求國際貨幣基金組織把人民幣列為正式儲備貨幣的人民幣國際化戰略，中國人行一直在通過管控手段穩定人民幣匯率。但是8月11日的人民幣貶值舉動則意味著，貨幣政策制定者未來將更加重視支持經濟穩定增長和推行更加市場化的匯率形成機制。

未來人民幣匯率是否續貶將主要取決於兩點，一方面是美元指數能否繼續保持強勢，另一方面是中國經濟主要是進出口能否企穩回升。在美國經濟復甦及美國聯準會升息預期的影響下，美元指數自去年7月份以來開啟牛市行情，最高一度達到近25%左右的上漲幅度。由於在這段時間內人民幣兌美元匯率一直保持相對穩定，就相當於人民幣匯率間接對全球他國貨幣升值25%，而在世界經濟整體低迷的情況下，匯率升值相當於給本已疲弱的出口雪上加霜。據有關資料報導，由於人民幣匯率對歐元一直走強，7月份中國對歐盟出口與去年同期相比，下滑12%。

目前市場普遍預測FED將于9月開啟升息態勢，儘管FED升息的時間節點一再延後，但是從美元匯率的走勢來看，市場還是確信升息早晚必將來臨。最近的美國經濟數據表現只能說良莠不齊，9月能否升息尚不確定，就算9月升息，當前的美元匯率已經在高位，美元升值預期可能已經提前兌現了。由此可見，未來短期內美元指數的進一步拉升空間不大，所以人民幣匯率繼續貶值的空間也不大。

人民幣貶值對黃金的影響相對複雜

人民幣貶值對於黃金價格的影響相對複雜。首先，從需求角度來講，人民幣貶值降低了中國對於大宗商品的進口能力。從近期期貨盤面可以看出，雖然由於貶值後的人民幣計價效應導致了最初兩天國內大宗商品價格普遍上漲，但是以美元計價為主的外盤大宗商品價格不漲反跌，尤其是原油價格更是創了新低，所以人民幣匯率貶值一定程度上也削弱了中國的黃金進口能力，這對於國際金價是利空因素。但是8月14日中國人民銀行公佈的資料顯示，截至7月底中國黃金儲備為5393萬盎司（1677.41噸），較6月底5332萬盎司增加61萬盎司（18.97噸），增幅1.14%。央行在短短兩個月的時間內連續公佈增持黃金儲備的資料，似乎打消了市場對於中國黃金進口能力減弱的擔憂。

我們同時注意到，在外盤大宗商品因擔憂中國需求減弱而價格普遍下跌的時候，國際金價卻有所反彈，雖然最初的時候在反彈力度上弱於中國國內金價。但是與其他大宗商品價格走勢相比，截然相反的原因一方面是上面提到的中國人行並沒有因為匯率貶值減少對黃金的進口，反而是繼續增持黃金儲備；另一方面原因是人民幣匯率貶值引發了市場對全球性貨幣戰爭的擔憂。根據路透社在8月11日的報導，各國央行尤其是在亞洲中國的主要貿易夥伴國家，在人民幣匯率大幅貶值之後都繃緊了貨幣政策的神經。雖然包括韓國、印度、印尼和日本在內的各國貨幣政策制定者在事後都表示，暫時還沒有必要採取針鋒相對的貿易戰政策，這主要還是因為自去年年中開始，人民幣追隨美元匯率對各國貨幣升值幅度巨大，也就是說距離各國因貿易競爭優勢受損而發動反擊還有一定的幅度空間，但是人民幣貶值之後各國貨幣匯率的反應依舊是立刻下跌，其中泰銖下跌0.7%至6年來的最低點，星元下跌1.2%至5年來的最低點，菲律賓披索也降至5年來的最低點，印尼盾和馬幣分別下跌0.2%和0.5%，而中國緊密的貿易夥伴韓圜是受打擊最嚴重的貨幣，當日即下跌1.6%。

金價短期內保持強勢

由於黃金本身具有避險屬性，在貨幣貶值甚至發生貨幣戰爭的情況下，避險效應都將刺激黃金金價上漲，這也是為什麼在本次人民幣匯率大幅貶值的情況下，黃金價格沒有像其他大宗商品價格一樣繼續下跌甚至創新低的原因之一。

但是目前來看，人民幣匯率繼續大幅下跌貶值的可能性不大，同時也意味著發生大範圍的各國貨幣競相貶值的貨幣戰爭的可能性不大，黃金價格由於避險因素的反彈只能是一個短期效果。最後由於美國依舊是當前最大的黃金儲備國，同時美元是世界貨幣，所以國際金價的最終定價權還是在美國手裏，而美國當前最大的基本面還是經濟復甦和美元的升息預期，這也就意味著黃金價格的長空格局仍未改變。

綜合以上各方面分析，在美元升息預期的長期空頭格局下，人民幣貶值事件產生的避險效應對於黃金價格反彈的支撐作用是短暫的，未來在人民幣貶值的避險效應結束之後，黃金價格可能還會再次迎來一波下跌，就像之前的希臘債務危機和伊朗核危機暫時解除一樣，不過僅就目前來說，黃金價格短期內保持強勢仍可預期。

作者：中国金融衍生品投资研究院　王红英

資料來源：中國黃金網　http://www.gold.org.cn/

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